Le operazioni di Merger Leveraged Buy Out (MLBO) sono nuovamente al centro dell’attenzione dell’Agenzia delle Entrate, che ha avviato un nuovo filone di accertamenti legati a presunti casi di elusione fiscale e abuso del diritto. L’analisi si concentra su transazioni che, pur sostenute da solide motivazioni economiche e realizzate secondo le consuete prassi di mercato, includono il reinvestimento, anche parziale, dei venditori o di una loro parte nel contesto della stessa operazione.
Tale attività accertativa riguarda pratiche molto diffuse nella realtà economico-finanziaria italiana, in particolare nell’ambito dei fondi di private equity.
Il meccanismo tipico del MLBO prevede che l'acquirente assuma il controllo di una società target attraverso una società veicolo (Special Purpose Vehicle - SPV) appositamente costituita, utilizzando la leva finanziaria.
I debiti contratti nell’ambito dell’operazione vengono poi ripagati con i profitti futuri generati dalla società target e garantiti dai suoi asset patrimoniali. Negli ultimi anni, le pratiche MLBO sono state sottoposte a una crescente attenzione da parte del Fisco, con disposizioni interpretative che sembravano aver stabilito un quadro di regole chiare.
Tuttavia, il recente orientamento accertativo appare concentrato sull’individuazione di indicatori di condotta abusiva, con particolare riguardo ai casi in cui il venditore, persona fisica, ridetermini preventivamente il valore fiscale della propria partecipazione mediante l'applicazione di un'imposta sostitutiva generalmente inferiore al 26%, procedendo poi alla cessione totale della stessa attraverso una SPV. Parte del ricavato ottenuto dalla vendita verrebbe reinvestito nella stessa operazione.
Il Fisco sembra contestare la struttura adottata, ritenendola abusiva per la mancata applicazione dell'istituto del recesso tipico. Da questa valutazione deriva l'imputazione di una presunta omissione nella trattenuta alla fonte da parte della società target sul reddito percepito dal venditore. Tale contestazione concerne l'intero importo ricevuto, al netto del costo fiscale originale delle quote cedute, senza riconoscere il valore rideterminato tramite il meccanismo opzionale di rivalutazione fiscale.
Questi sviluppi impongono una riflessione sulle implicazioni normative e operazionali per le pratiche MLBO nel panorama giuridico italiano.
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